Проектировки будущих финансовых документов

Ниже приведен схематический пример проектировок будущей финансовой отчетно­сти предприятия и, на основе этого, произведен расчет показателей экономической эффек­тивности проекта.

Проект осуществляется за счет собственных средств (60% от общего финансирова­ния) и кредита (40% от общего финансирования). Кредит получен на 3 года под 15% годо­вых на условиях ежегодного погашения (суммарный ежегодный платеж составляет 35.000 у.е.).

Следует обратить внимание на то, что не вся прибыль может быть выплачена акцио­нерам в виде дивидендов из-за нехватки денежных средств, поэтому часть прибыли отчис­ляется в резерв или остается нераспределенной. То есть имеет место ситуация, когда при­быль к распределению имеется (по данным отчета о прибылях-убытках), однако наличных денег для выплаты этой прибыли целиком нет1. Теоретически возможна также обратная ситуация, когда денег на счете больше, чем величина прибыли к распределению — разница возникает вследствие амортизационных отчислений.

Часть прибыли постоянно реинвестируется путем покупки основных средств (обору­дования). В свою очередь, накопление основных средств приводит к увеличению объема производства.

Ежегодно оборудование теряет 10% своей балансовой стоимости (износ оборудова­ния). Ликвидационная стоимость оборудования в конце шестого года прогнозируется рав­ной 200.000 у.е. (балансовая стоимость 224.240, см. Баланс; убыток 24.240 — относится на статью другие издержки в отчете о прибылях-убытках). Ставка дисконтирования принята 14%.

Финансовая отчетность предприятия конструируется в следующем порядке: 1) отчет

о  прибылях и убытках, 2) отчет о движении денежных средств (cash flow), 3) отчет об ис­пользовании прибыли, 4) бухгалтерский баланс. Отчет о прибылях-убытках позволяет ус­тановить теоретическую величину чистой прибыли. Затем с помощью отчета о движении денежных средств (cash flow) определяется распределение денежных средств: часть денег выплачивается в виде дивидендов (дивидендная политика такова, что ежегодный размер дивиденда увеличивается на 15-17%), часть денег идет на покупку основных средств (обо­

1 Теоретически возможна также обратная ситуация, когда денег на счете больше, чем величина прибыли к распределе­нию — разница возникает вследствие амортизационных отчислений.
стр. 58

рудования), небольшая часть денег вкладывается в высоколиквидные ценные бумаги (го­сударственные облигации) с доходностью 10% с целью создания ликвидного резерва. По­сле этого конструируется отчет о распределении прибыли. Последний определяет структу­ру прибыли — какая ее часть выплачивается акционерам, какая — остается в виде нераспре­деленной прибыли или отчисляется в резерв. Напомним, что отчисления прибыли в резерв или в нераспределенную прибыль не приводят к реальному движению денежных средств, а являются лишь записями в отчете о распределении прибыли. Резервы и нераспределен­ная прибыль входят в состав пассивов предприятия, поэтому теперь уже можно сконст­руировать будущий баланс предприятия. Баланс предприятия определяет структуру акти­вов предприятия, величину долга предприятия и структуру собственного акционерного ка­питала.

Отчет о прибылях-убытках

1-ый год 2-ой год 3-ий год 4-ый год 5-ый год 6-ой год
1 Объем продаж 105.000 113.000 122.000 133.000 163.000 200.000
2 Издержки 40.000 42.000 45.000 48.000 62.000 74.000
3 Амортизация 20.000 21.500 23.270 25.300 31.200 38.390
4 Выплаты по процентам 11.947 8.505 4.548
5 Доходы по ценным бу­магам 20 40 60 60 60
6 Другие издержки1 24.240
7=1-2-3-

-4+5-6

Прибыль до выплаты налогов 33.053 41.015 49.222 59.760 71.860 63.430
8=35% от стр.6 Налог на прибыль 11.567 14.355 17.228 20.916 25.151 22.201
9=7-8 Чистая прибыль 21.486 26.660 31.994 38.8449 46.709 41.229
Отчет о движении денежных средств (Cash flow)
0-ой год        1-ый год       2-ой год     3-ий год      4-ый год      5-ый год      6-ой год
1 Объем продаж 105.000 113.000 122.000 133.000 163.000 200.000
2 Издержки 40.000 42.000 45.000 48.000 62.000 74.000
3 Налоги 11.567 14.355 17.228 20.916 25.151 22.201
4=1-2-3 CF от операцион­ной деятельности 53.433 56.645 59.772 64.084 77.849 103799
5 Приобретение основных средств 200.000 15.000 17.700 20.300 59.000 71.900
6 Приобретение ценных бумаг 200 200 200
7 Продажа основ­ных средств 200.000
8 Продажа ценных бумаг 600
9 Доходы по ценным бумагам 20 40 60 60 60
10=-5-6+

+7+8+9

CF от инвестици­онной деятельно­сти -200.000 -15.200 -17.880 -20.460 -58.940 -71.840 200.660
11 Акционерный ка­питал 120.000
1 В данном случае в строке «другие издержки» только одна запись — убыток от продажи актива по цене ниже остаточной.

стр. 59

 

12 Кредиты 80.000
13 Выплаты по ос­новной части кре­дита 23.053 26.495 30.452
14 Выплаты по про­центам 11.947 8.505 4.548
15 Выплаты дивиден­дов 3.233 3.765 4.312 5.144 6.009 7.000
16=11+12

-13-14-15

CF от финансовой деятельности -38.233 -38.765 -39.312 -5.144 -6.009 -7.000
17=4+10+

+16

Суммарный CF 297.459
18=стр.10 за пред. Период Наличные деньги на начало периода
19=18+17 Наличные деньги на конец периода 297.459
20=4+10 Чистые денежные потоки всего про­екта -200.000 38.233 38.765 39.312 5.144 6.009 304.459
21=-12+

+13+14

Чистые денежные потоки для банка -80.000 35.000 35.000 35.000
22=20-21 Чистые денежные потоки на акцио­нерный капитал -120.000 3.233 3.765 4.312 5.144 6.009 304.459
Отчет о распределении прибыли
Годы: 1-ый год 2-ой год 3-ий год 4-ый год 5-ый год 6-ой год
Чистая прибыль 21.486 26.660 31.994 38.8449 46.709 41.229
+ Нераспределенная прибыль пре­дыдущего года 18.053 40.748 68.230 101.930 142.630
= Прибыль к распределению 21.468 44.713 72.742 107.074 148.639 183.859
Дивиденды по привилегирован­ным акциям
Дивиденды по обыкновенным акциям 3.233 3.765 4.312 5.144 6.009 7.000
Отчисления в резервы 200 200 200
= Нераспределенная прибыль те­кущего года 18.053 40.748 68.230 101.930 142.630 176.859
Баланс
На начало 1-го года На конец

1-ого

года

на конец

2-ого

года

На конец

3-ого

года

На конец

4-ого

года

На конец

5-ого

года

На конец

6-ого

года

1 Деньги 297.459
2 Высоколиквидные ценные бумаги 200 400 600 600 600
3 Основные средства 200.000 215.000 232.700 253.000 312.000 383.900
4 Накопленная амортиза­ция 20.000 41.500 64.770 90.070 121.270
5=3-4 Остаточная стоимость основных средств 200.000 195.000 191.200 188.230 221.930 262.630
6=1+2

+5

Актив 200.000 195.200 191.600 188.830 222.530 263.230 297.459
7 Кредиторская задолжен­ность 80.000 56.947 30.452
8 Обыкновенные акции 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
9 Нераспределенная при­быль 18.053 40.748 68.230 101.930 142.630 176.859
стр. 60

 

10 Резервы 200 400 600 600 600 600
11=7+8

+9+10

Пассив 200.000 195.200 191.600 188.830 222.530 263.230 297.459
Показатели финансовой эффективности проекта, доходность банка и доходность на собственный капитал рассчитываются с помощью денежных потоков (строки 20, 21, 22 от­чета cash flow).

Расчеты приводят к следующим значениям. Для проекта в целом IRR = 18,3%, NPV = 34.775.

Доходность на собственный капитал IRRCC = 19% .

Приведенная текущая (рыночная) стоимость проекта равна 200.000 + NPV = 234.775.

Приведенная стоимость акций Р0 = 234.775 — 80.000(долг) = 154.775, в то время как ба­лансовая стоимость собственного капитала составляет 120.000.

Рассмотрим доходность акций. Имеем следующие денежные потоки по годам: -154.775; 3.233; 3.765; 4.312; 5.144; 6.009; 7.000+297.459=304.459. Доходность акции равна r = 13,8% .

Рассчитаем теперь средневзвешенную стоимость капитала (теоретическую). Если расчет производить по рыночным показателям, то

WACC =——— 154775————- 13,8% +              _8_0000              .15% = 14,2%
154.775 + 80.000
154.775 + 80.000
то есть средневзвешенная стоимость капитала близка к ставке дисконтирования.

Если же пользоваться балансовыми значениями, то средневзвешенная стоимость ка­питала будет близка к внутренней доходности проекта IRR :

WACC = 0,6 • 19% + 0,4 -15% = 17,4%.

2.12.   Оценка стоимости прав владения

Рыночная цена объекта инвестиций не всегда совпадает со стоимостью прав владель­ца этим объектом, так как доходы, получаемые владельцем, вследствие каких-либо при­чин могут отличаться от рыночных ставок дохода. Для пояснения этого рассмотрим сле­дующую ситуацию.

Пусть недвижимость сдана в аренду сроком на пять лет. Ежегодная арендная плата составляет 150.000 долларов. К концу пятого года рыночная стоимость объекта недвижи­мости должна составить 1.300.000 долларов. Ставка дисконтирования выбрана равной 23%. Стоимость прав владения недвижимостью равна текущей стоимости всех будущих поступлений:

влшд.трав
150.000         150.000

— +

150.0                      150.000         1.450.000
1+ 0,23        (1 + 0,23)2 (1 + 0,23)3              (1 + 0,23)4 (1 + 0,23)5
= 882.282,53 дол.
стр. 61

 

Однако, стоимость прав владельца в общем случае не равна рыночной стоимости объекта недвижимости, так как рыночные арендные ставки могут измениться. Допустим, реальная рыночная арендная плата по годам была следующей: 200.000 долл., 220.000 долл., 242.000 долл., 266.200 долл., 292.820 долл. Тогда арендатор может сдать недвижи­мость в субаренду и извлечь для себя дополнительную прибыль. Ежегодная прибыль от субаренды равна разности между рыночной арендной платой и реальной арендной платой по договору, то есть представляет собой следующие денежные потоки: 50.000 долл., 70.000 долл., 92.000 долл., 116.200 долл., 142.820 долл. Стоимость прав арендатора (прибыль от сдачи в субаренду) есть текущая стоимость будущих доходов от субаренды:

50.000          70.000              92.000          116.200          142.820                                 ,

-1+023 +(1 + 0,23)= + (1 + 0,23)3 +(1 + 0,23)4 +(1 + 0,23)5 “                             ‘       ’               ^

Рыночная стоимость объекта недвижимости, таким образом, равна стоимости прав владельца и стоимости прав арендатора:

P — P д + P д — 882.282,53 + 237.855,81 — 1.120.138,34 долл.

влад.прав             аренд.прав                                                               ’          ’           ’

Пример 40. Объект передан в аренду на 4 года по ставке 50.000 долл. в год. Рыночная арендная ставка составляет 60.000 долл. в первый год, в дальнейшем предполагается, что она будет возрастать на 10% ежегодно. Оцените стоимость арендных прав, если доход арендатора от субаренды дисконтируется по ставке 19%.

Решение. Рыночная арендная плата по годам равна: 60.000 долл., 66.000 долл., 72.600 долл., 79.860 долл.

Доход от субаренды равен разности между рыночной и арендной платой по договору:

10.0           долл., 16.000 долл., 22.600 долл., 29.860 долл.

Стоимость арендных прав:

10.0                    16.000          22.600             29.860      лопплл    ,

P д  ——————— + ~,———— ст + ^———- ст + ^——— гг- 48.003,44 долл.

арендправ 1 + 0,19 (1 + 0,19)2                       (1 + 0,19)3 (1 + 0,19)4